降準能帶來(lái)什么

我們預計，年內準備金率還可能下調1—2次，0.5—1個(gè)百分點(diǎn)；二季度后，隨著(zhù)時(shí)間的推移，降息的空間和可能性不是增大而是變小

4月20日，央行啟動(dòng)年內第二次降準。此次降準時(shí)間點(diǎn)選擇上基本符合市場(chǎng)預期，但力度卻超過(guò)市場(chǎng)預期。降準將在一系列方面產(chǎn)生積極效應，從而有助于經(jīng)濟的平穩運行。

助力穩增長(cháng)調結構

盡管一季度貸款增加較多，但社會(huì )融資總量同比明顯少增，金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持不能完全滿(mǎn)足實(shí)際需求。一季度，存款增速繼續放緩，與去年同期相比存款少增1.6萬(wàn)億元。與此同時(shí)，外匯占款持續低迷，一季度凈減少2225億元。3月廣義貨幣M2增速11.6%，低于12%的年度預期目標。通常在經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力較大情況下，M2的增速應適當高于調控目標，以體現逆周期調節的政策意圖。在未來(lái)資本有流出壓力的情況下，年內M2增速實(shí)現預定目標有一定難度。在這些背景下，存款準備金率再次普遍下調，普遍降準加上額外定向降準將一次性釋放資金約1.3萬(wàn)億元。這將有利于增強銀行信貸投放能力，促進(jìn)經(jīng)濟平穩增長(cháng)。

定向降準加大了金融對實(shí)體經(jīng)濟的結構性支持力度。在普遍降準的同時(shí)，央行對村鎮銀行、農信社、農合行、農發(fā)行等金融機構采取了額外定向調低存款準備金率，體現了結構性支持、定向調整的意圖，以加強對“三農”和小微企業(yè)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節的支持力度。

推動(dòng)社會(huì )融資成本降低

首先，降準通過(guò)銀行少繳存款準備金，直接增加貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)資金供應量，促進(jìn)市場(chǎng)利率水平下降，企業(yè)發(fā)債成本有望降低；其次，降準改善銀行資金運作能力，促進(jìn)銀行增加信貸投放，進(jìn)而推動(dòng)貸款利率下行；此外，降準有利于減輕銀行存款方面的壓力，從而可以降低銀行負債成本，在前期降息的共同作用下有利于推動(dòng)貸款利率下行�？梢�(jiàn)，此次降準可以說(shuō)是與前期降息的有力配合，有利于推動(dòng)社會(huì )融資規模增長(cháng)、融資成本下降，并通過(guò)提高貨幣乘數來(lái)促進(jìn)M2提速。

此次力度相對較大的降準對相關(guān)市場(chǎng)的運行發(fā)展帶來(lái)利好，能更好地滿(mǎn)足有關(guān)方面的融資需求。在流動(dòng)性保持寬松狀態(tài)和融資成本繼續下降的情況下，在前期房地產(chǎn)政策松綁和降準降息推動(dòng)下，已經(jīng)開(kāi)始走向活躍的住宅市場(chǎng)成交可能因此受益。在成交量上升的推動(dòng)下，房地產(chǎn)投資增速也有可能因此企穩回升，從而有助于經(jīng)濟平穩增長(cháng)。

今年，地方政府計劃發(fā)債1.6萬(wàn)億元。迄今為止，商業(yè)銀行仍是債券市場(chǎng)的投資主體，是地方政府債券的目標買(mǎi)家。降準帶來(lái)銀行存款準備金少繳，而信貸投放又因種種政策和監管因素而保持平穩增長(cháng)，銀行流動(dòng)性寬裕就有助于承接地方政府債券的發(fā)行，能夠為未來(lái)的城鎮化發(fā)展做出貢獻。

政策仍有預調微調空間

如果經(jīng)濟下行壓力較大的情況未來(lái)仍然持續，政策仍有預調微調空間。

年內存準率仍有進(jìn)一步下調的空間。經(jīng)過(guò)兩輪降準后，目前貨幣乘數約為4.45。照此計算，若M2增速要實(shí)現12%—12.5%的目標，則全年需要新增基礎貨幣1.53萬(wàn)億元—1.64萬(wàn)億元，目前還有超過(guò)1萬(wàn)億元的基礎貨幣缺口。另外，從地方政府發(fā)行債券對存量債務(wù)進(jìn)行置換的角度看，也需要通過(guò)降準、加大基礎貨幣投放等方式來(lái)進(jìn)一步改善銀行的資金供應能力。綜上分析，我們預計年內準備金率還有可能下調1—2次，0.5—1個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)普遍關(guān)心是否有降息的可能。應當說(shuō)，當前實(shí)體經(jīng)濟存在進(jìn)一步降息的要求，但在一系列穩增長(cháng)措施的刺激下，若經(jīng)濟運行企穩回升，未來(lái)降息的可能性就不大；若經(jīng)濟運行仍不見(jiàn)好轉，通縮風(fēng)險加大，則近期可能再次小幅降息。今年3月中下旬開(kāi)始，生豬價(jià)格開(kāi)始持續反彈，隨后可能會(huì )逐步傳導至豬肉市場(chǎng)并影響到CPI同比增速。近期石油價(jià)格反彈，二季度進(jìn)口價(jià)格下行局面可能會(huì )有所改善。年內CPI低點(diǎn)可能已過(guò)，未來(lái)或將小幅上行。未來(lái)物價(jià)走勢不一定支持進(jìn)一步降息。此外，利率政策還需要平衡好國際收支和兼顧匯率變動(dòng)�？傮w判斷，二季度后，隨著(zhù)時(shí)間的推移，降息的空間和可能性不是增大而是變小。